天风证券：保险资金增持银行股的潜力分析
保险资金对股票的天风配置趋势日益明显，银行等高股息行业或成为主要受益者。证券资金增持
近年来，保险保险资金进入股票市场的银行步伐加快。
截至2025年第一季度，潜力人身险和财产险公司在股票市场的分析投资总额达到2.82万亿，同比增长44.5%，天风比2024年年末增加了19.5个百分点。证券资金增持
在规模上，保险2025年第一季度，银行人身险和财产险公司在股票上的潜力投资分别增加了8717亿和449亿，均创下近两年的分析最高扩张水平；
在权重上，人身险和财产险公司股票投资占保险资金使用余额的天风比例分别为8.4%和7.6%，环比提高0.9和0.4个百分点，证券资金增持均为近两年来的保险最高水平。
保险公司主要青睐银行等高股息资产。
这从以下几个方面可见：
首先，OCI账户的作用日益增加。
从保险公司的角度来看，近年来上市保险公司的股票投资逐渐转向OCI账户。与2023年年末相比，到2024年末，主要险企的OCI股票资产占其股票投资的28.4%，提升了7.6个百分点。其中，中国平安OCI股票投资规模最高，达2632亿元，占持有股票资产的60.2%；中国人保OCI账户内股票投资为273亿元，占45.4%，比2023年年末增加10.1个百分点；新华保险OCI股票资产比重提升最高，达到17.9%。整体来看，主要险企OCI股票配置比例已经超过30%，未来可能继续扩展。
新会计准则下，由于平滑利润的需求，保险资金配置股票时更倾向于高股息策略。根据国际财务报告准则第9号（IFRS9），保险公司持有的大部分股票必须分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益”，而这一分类会直接影响净利润。但通过配置稳定分红且股价波动小的高股息资产，可以将其指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”，而只将股息收益计入损益，从而实现利润波动的平滑。到2023年，上市的保险公司已基本实施新准则，2026年其他非上市保险公司也将陆续实施，因此在新准则的影响下，保险公司对平滑利润的需求将持续存在，未来可能延续高股息投资策略。
其次，保险资金的股票投资集中在银行股等高股息板块上。
截至2025年第一季度，从持仓市值来看，非银、银行和公用事业是保险资金的主要重仓行业，分别持仓7380亿元、3924亿元和415亿元，占所有持仓市值的51.1%、27.2%和2.9%。其中，银行板块的持仓市值环比增加30亿元，为所有Wind二级行业中最高。从持股数量看，金融领域中的银行、非银和交通运输排名前三，银行板块的持仓股票数量占保险资金总持仓的43%，成为其重仓持有的主要板块。展望未来，中长期资金的流入和保险公司的长期考核政策可能进一步推动保险资金对银行股的配置。
最后，保险资金的举牌潮再次出现，银行股成为主要举牌行业。
今年以来，保险资金的举牌频率超过往年。过去十年中，比较明显的保险资金举牌潮发生在2015年、2020年和2024年，三年合计举牌次数达到116次，占所有举牌次数的63.7%。截至2025年8月5日，保险资金已经举牌21次，超过了2024年全年的举牌次数。从举牌标的来看，银行股在近两轮举牌潮中一直是重要的投资对象。对于保险资金而言，银行股的股息率高于长期债券收益率，加之其低波动性的防御特性，让银行股持续受到青睐。今年，保险公司举牌的上市银行包括邮储银行、招商银行和农业银行等，主要集中在H股市场。
银行股的资金吸引力依然强劲，政策的持续加码使其成为潜在受益对象。
今年以来，多项政策持续支持保险资金市场的进入。
例如，2023年1月22日，多部门联合发布的《推动中长期资金入市工作的实施方案》中，要求“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。此外，2023年4月，金融监管总局公布的《调整保险资金权益类资产监管比例的通知》，优化了保险资金的比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。而在7月，财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》也表明了对长期投资的进一步重视。在上述多项政策的支持下，稳健且高股息的银行股依然将成为保险资金的重点配置领域。
银行股在高股息领域中具备独特优势。
截至2025年第一季度，中信A股上市的银行业总资产达到314万亿，排名第一，占所有二级板块总资产的68%，同比增长7.5%；银行业利润为0.66万亿，占所有A股上市二级板块利润的34%。截至2025年8月5日，沪深300成分中，银行板块占比为14.9%，排名第一；沪深300银行成分股共计24家公司，总市值达15万亿，排名第一。
由于目前的低利率环境和“资产荒”，银行股的高股息与类固定收益的优势日益突出。目前，1年定期存款挂牌利率已低于1%，10年国债收益率在1.70%左右波动，六月开放式固定收益理财的平均兑付收益率为2.73%，在利率下降的时期，稳健且相对高收益的资产愈发稀缺。此外，随着债券浮盈的兑现和息差的下行，银行基本面具有持续支持的因素，银行板块的吸引力仍然突出。
在“高股息”投资策略中，银行股优势尤为显著。
一方面，高股息板块中，银行的低估值优势明显。截至2025年8月5日，中信二级行业2025年度估算的股息率中，煤炭、银行和石油石化分别以5.51%、3.73%和3.12%位列前列，且银行股息率较10年国债收益率高出2.02个百分点。然而，银行股的估值相对偏低，仅为0.77倍，而煤炭、石油石化行业的估值分别为2.02倍和2.92倍。此外，银行板块的利润波动幅度较小，经营稳定。
另一方面，银行股普遍拥有较大的市值，波动幅度相对较小。
银行个股的平均市值为3556亿元，在中信二级板块中名列第一。对比以往A股市场经历的几次重大下行周期，银行板块的年化波动率大致在20%-48%之间，为所有中信二级行业中最低。
保险资金增配银行股票的空间仍然较大。
保险资金增配银行股的潜力可以从两个方面分析：一是保险公司可投资的资金（主要来自保费收入）实际用于投资银行股，直接为银行股带来资金规模的增加。这反映了保险资金主动增持银行股的行为。二是保险资金运用余额中银行股的账面余额提升的潜力。这一提升既包括增量资金买入的主动增持，又涉及银行股价上涨所带来的被动增值现象。
因此，可以从两个方面评估保险资金对银行股的增配潜力：
一是新增保费投资A股带来的增量资金。
2023年1月23日国新办在发布会上确认，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%投资于A股市场。关于新增保费，监管尚未给出明确标准，我们以2023-2024年五家大型国有险企（中国人寿、中国人保、中国太保、中国太平，新华保险）的保费收入进行了测算。2024年，五家险企的总保费收入为2.23万亿，剔除相关费用的保费收入为1.17万亿，分别同比增长6.5%和6.6%。
基于已有数据，假设2025年新增保费同比增长5%。预计五大险企的保费收入将在存款利率持续下降的前提下保持增长，尽管基于金融监管总局调整后的产品利率上限，保费增长可能会放缓。2025年上半年，保险公司的保费收入同比增长5.3%，相较2024年的11.2%已有显著放缓。
在此基础上，假设2025年新增保费同比增长5%，则五大险企的新增保费收入分别为2.34万亿和1.23万亿。如果按照监管要求，30%的新增保费用于投资A股市场，预计将分别为A股市场带来7019亿和3684亿的增量资金。
二是用足权益类资产配置上线的提升空间。
2023年4月金融监管总局发布的通知上调了部分偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限，进一步拓宽了权益投资的空间。根据新规，综合偿付能力充足率在150%到250%之间的保险公司，其权益类资产配置上限可达到30%。截至2025年3月末，保险行业整体综合偿付能力充足率为204.5%，其中财产险公司和人身险公司分别为239.3%和196.6%。大多数保险公司理论上权益类资产的配置上限可达到其季末总资产的30%。对于部分具备较高偿付能力的上市险企，其权益类资产配置的上限甚至可提升至40%。
假设权益类资产计入股票、证券投资基金和长期股权投资，2025年第一季度人身险和财产险的权益类资产占总资产的比重分别为21.2%和17.3%，还分别有8.8个百分点和12.7个百分点的提升空间，对应分别可增持27612亿和3691亿的权益投资规模。
若假设增量权益投资的股票配置比例不变，保持2025年第一季度的39.5%和34.3%不变，则相应的股票配置空间也达到10896亿和1266亿。假设保险资金对银行股的配置比例为20%，则人身险和财产险分别还有2179亿和253亿的空间可用于配置银行股，总计达到2432亿。此外，随着保险公司资产规模的不断扩张，预计配置空间也将进一步增长。
保险资金重仓的银行股市值到2025年第一季度为3924亿，假设增量配置的空间全部用于重仓股，险资重仓银行股市值将提高62%。
根据已公布的数据，截至2025年第一季度，保险资金主动增持银行股的现象逐渐显现。第一季度重仓银行股市值环比增长了3.3%，其中持股均价仅增长1.2%，而持股数量则增长了2.1%。这表明，基金重仓市值的提升主要是由于增持银行股，而非仅靠股价增长带来的提升。
从分析来看，保险资金增持银行股票的空间仍然相当可观，资金也将驱动银行股估值的修复。
综上所述：预计2025年新增保费投资将为银行股提供737亿的增量资金，且该资金在2024年的新增保费收入以25%的比例投入A股市场时，2025年对银行股的增量资金将较2024年增长29%。从长远看，利用权益类资产配置上限，至少将为保险资金对银行股的持仓市值扩展2432亿。综合来看，无论是新增保费的引导投入，还是存量资产的权益配置提升，保险资金增配空间亟待释放，有望推动银行板块估值的持续修复。
本文来源自“天风证券”，XM外汇官网编辑：蒋远华。
